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信用スプレッド

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 昨年の夏場以降、リスク回避の姿勢を強めた投資マネーは、世界の株式市場
や信用市場から逃避して信用力の高い国債や、原油や金といった実物資産に向
かっています。
 信用市場では、投資家が信用リスクを取ることに慎重な姿勢を強めているこ
とから、流動性が枯渇し、これが信用スプレッドの拡大に拍車をかけました。
 信用スプレッドとは、リスクフリーの国債と社債との利回り格差のことをい
います。
 信用スプレッドは、社債の流動性リスクや信用リスクをプレミアムとして国
債の利回りに金利を上乗せすることによって決まります。

 サブプライムローン問題を背景に信用収縮の動きが加速する中、低格付け
社債については、投資家が投資を手控えていることに加え、景気の悪化が
発行体の財務状態の悪化を招いて信用リスクが増大するとの懸念から利回り
が上昇(価格は下落)し、信用スプレッドが拡大しています。
 さらに、今回の証券化商品の大幅な価格下落要因の一つに、買い手がいなく
なったことによって流動性が枯渇している中で、損失拡大を回避しようとする
投資家の売却の動きが、信用スプレッドのさらなる拡大に繋がったと考えられ
ます。

 今回のサブプライムローン問題は、信用力の低い個人向けのローンという、
本来リスクの高いアセットクラスが、証券化されただけではなく、最新の金融
工学を駆使してこれらの証券を組み合わせることでリスクが分散され、CDO
という金融商品の組成を通じて、格付けの高い商品に生まれ変わったことで、
問題が複雑になりました。リスクの所在が複雑で損失の実態把握が難しく、相
場が疑心暗鬼になってしまいました。
 事実、欧米の金融機関のサブプライムローン関連の損失が決算発表の都度拡
大していったのは、保有している金融商品が複雑であったり、流動性がなかっ
たりしたために、損失が把握できなかったと考えられます。今回の信用スプレッ
ドの拡大は、サブプライムローンが担保となっている証券化商品のみならず、
証券化商品全般に及んでいます。例えば、政府系機関により信用力が補強され
ているため格付けが高いMBS(住宅ローン等の不動産ローンを担保にした証券)、
CMBS(商業用不動産向けのローンを担保にした証券)、ABS(モーゲージ以外
の資産を担保とした証券)といった商品にも及んでいます。
 また、比較的信用力の高い地方債にも信用スプレッドの拡大が波及していま
す。この背景には、モノラインと呼ばれる金融保証専門会社がサブプライム関
連の証券化商品の保証をしていたことから、大きな損失を抱え、一部のモノラ
イン会社が格下げをされたことが挙げられます。それは、モノライン会社が地
方債の格付けを保証しており、モノライン会社の格下げに伴い、保証していた
地方債の格付けも下がったことから、地方債の信用スプレッドが拡大しました。

 このように今回のサブプライムローン問題で信用市場は大変な混乱に陥って
いますが、信用スプレッドが拡大しているということは、債券の価格が下落し
ているわけで、裏を返せば利回りが高くなっているということです。

JUGEMテーマ:株取引の用語集



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